证券犯罪（内幕交易、操纵市场）的认定与辩护

内幕交易、操纵证券市场是常见的证券犯罪，但对”内幕信息""敏感期""操纵手法”的认定，专业性极强。本文系统梳理证券类犯罪的认定与辩护要点。

一、证券类犯罪的常见罪名

罪名	法条	最高刑期
内幕交易、泄露内幕信息罪	第一百八十条	十年以上
利用未公开信息交易罪	第一百八十条之一	五年以下；情节特别严重五至十年
操纵证券、期货市场罪	第一百八十二条	五年以下；情节特别严重五年以上
编造并传播证券、期货交易虚假信息罪	第一百八十一条	五年以下
诱骗投资者买卖证券、期货合约罪	第一百八十一条之一	五年以下

二、内幕交易罪的认定

构成要件

要件	内容
主体	内幕信息的知情人员、非法获取内幕信息的人员
客观	在涉及证券的发行、交易等活动中，从事相关证券交易
主观	明知是内幕信息
时间	内幕信息敏感期内

”内幕信息”的认定

根据《证券法》，内幕信息是指证券交易活动中，涉及公司经营、财务或者对该公司证券的市场价格有重大影响的尚未公开的信息。

典型内幕信息：

• 公司股权结构重大变化。
• 公司重大投资行为、资产购置。
• 公司订立重要合同、重大债务。
• 公司发生重大亏损、重大诉讼。
• 公司分配股利、增资计划。
• 涉及公司的重大诉讼、仲裁。

“敏感期”的认定

敏感期指从内幕信息形成之时起，至内幕信息公开后一定时间内。敏感期内从事相关证券交易，构成内幕交易。

主观明知的认定

• 内幕信息知情人员：因职务、工作知悉。
• 非法获取人员：偷听、偷看、骗取、窃取等手段。

三、操纵证券市场罪的认定

构成要件

• 利用资金、持股、信息等优势。
• 操纵市场行情（人为影响证券价格）。
• 影响证券交易价格或交易量。

操纵手法的认定

司法解释明确，操纵证券市场的常见手法：

手法	内涵
连续买卖	在自己实际控制的账户间进行交易
约定交易	与他人约定以特定价格相互交易
自买自卖	以自己为交易对手方进行交易
蛊惑交易	传播虚假信息影响他人交易
抢帽子交易	公开荐股后反向交易

四、利用未公开信息交易罪的认定

构成要件

• 金融机构、上市公司、上市公司高管等内部人员。
• 利用因职务便利获取的内幕信息以外的未公开信息。
• 从事相关交易。
• 情节严重。

与内幕交易的区分

利用未公开信息交易罪是内幕交易的特殊形式，主体限于金融机构、上市公司内特定人员，信息也限于”未公开信息”（如基金持仓、上市公司业绩预判等）。

五、五大核心辩护要点

要点一：内幕信息的认定辩护

律师应当严格审查”内幕信息”的认定：

• 信息是否属于《证券法》明确的内幕信息范围。
• 信息是否尚未公开。
• 信息是否对价格有重大影响。

不属于内幕信息或信息公开后进行的交易，不构成犯罪。

要点二：敏感期的辩护

• 内幕信息形成之时的准确认定。
• 信息公开的准确时点。
• 当事人交易行为是否在敏感期内。

未在敏感期内的，不构成内幕交易。

要点三：主观明知的辩护

• 证明当事人对内幕信息不知情。
• 主张交易决策基于公开信息、个人分析或独立研究。
• 不具有”利用内幕信息”的主观故意。

要点四：操纵行为的辩护

对操纵证券市场罪的辩护：

• 证明交易行为系正常的市场决策。
• 证明未具有操纵意图。
• 证明未形成市场操纵。
• 对”主观故意”的否定。

要点五：情节严重的辩护

严格审查”情节严重”标准：

• 违法所得数额。
• 交易金额。
• 是否造成重大市场影响。

未达入罪门槛的，主张不构成犯罪。

六、典型案例分析

案例一：合规投资不构成内幕交易

某高管FFFFF在公司披露重大信息之前卖出股票，但其卖出系基于公开信息、个人财务需求，并未利用内幕信息。律师证明交易行为合理、无内幕信息关联。案件作不起诉处理。

案例二：操纵市场被重判

某团伙GGGGG通过多个账户在特定时间内反复买卖某股票，影响股价，非法获利数千万元。法院认定构成操纵证券市场罪，主犯被判处有期徒刑八年。

七、对证券从业人员的合规建议

第一，严格遵守信息保密义务

• 内幕信息知情人应严格保密。
• 不得向他人泄露。
• 不得建议他人交易。

第二，敏感期内避免交易

• 在内幕信息敏感期内，避免个人相关交易。
• 必要时及时报告、申请豁免。

第三，规范投资交易行为

• 不进行自买自卖、不正常关联交易。
• 不传播虚假信息、蛊惑他人交易。
• 不利用职务优势获取非法利益。

第四，建立内部合规体系

• 公司应建立内幕信息登记、备案制度。
• 对关键岗位人员进行合规培训。
• 建立内部举报机制。

八、对个人投资者的提示

提示一：警惕”内幕消息”

• 警惕网络上所谓的”内幕消息”。
• 内幕信息是法律红线，获取和使用都可能构成犯罪。

提示二：理性投资

• 投资决策应基于公开信息和独立判断。
• 不依赖小道消息、传闻。

提示三：远离”跟单”行为

• 不参与他人组织的”跟单""抢帽子”等。
• 不参与操纵市场等违法活动。

九、对上市公司的合规建议

第一，建立内幕信息登记制度

• 严格登记内幕信息知情人。
• 跟踪内幕信息的接触范围。
• 在敏感期内严格管理。

第二，规范信息披露

• 严格按法定程序披露信息。
• 防止内幕信息泄露。

第三，员工合规培训

• 对董监高、关键岗位员工进行证券法律培训。
• 提示合规底线。

十、结语

证券犯罪的专业性极强，涉及证券法、公司法、刑法等多个法律部门。内幕信息、敏感期、操纵手法、未公开信息等的认定，是辩护的关键。这要求律师既精通证券业务，又熟悉刑事辩护，能够为当事人争取最优结果。

王吉成律师专注经济犯罪辩护，对证券类犯罪、内幕交易、操纵市场等案件有深入研究与实务经验。如您面临相关法律问题，欢迎随时联系咨询。

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